二月份债市将出现相对稳定格局

二月份债市将出现相对稳定格局

若宏观数据不出现意外，二月份债券市场利率的走势将取决于债券一级市场的招投标情况。我们预计，二月份一级市场国债利率将与二级市场比较接近，债券市场将出现相对稳定的格局。　　根据CLSA公布的中国制造业PMI指标显示，09年1月份制造业继续萎缩，但萎缩幅度有所放缓，该读数从去年12月份的41.2上升至今年1月份的42.2。同时，08年4季度宏观数据显示工业增加值环比下滑速度放缓，与09年1月份PMI相呼应，这些都可能预示宏观经济最坏已现。债券市场已然将去年11月份以后的经济数据充分消化，只有未来宏观数据进一步恶化，或信贷增长超出预期，才会推动债券市场收益率出现大幅波动。　　另外，由于二月份所公布的一月宏观数据存在春节错期导致的同比失真状态，加上投资和工业增加值数据也不会在二月份公布，财政刺激实际情况尚不明朗，市场仍将等待2月份数据出炉以后，再将两月数据调和进行分析。　　因此，若宏观数据并没有意外，二月份债券市场利率的走势将取决于债券一级市场的招投标情况，一级市场将成为检验二级市场是否是超跌的标准，特别重要的是09年的重头债券——国债。由于债券投资的接力棒已从权益投资人——基金、证券公司转交给了商业银行，银行的资金充裕度、对息票水平的评估、资金配置压力情况、发行与配置期限偏好就成为一级市场投标结果的重要预测工具。　　从资金充裕度看，增量资金供求范围大体相等。我们综合测算后认为，2月债券供给约为1500～1700亿元，其中预计国债300亿左右、金融债600亿左右、企业债和公司债100亿左右；短时间融资券和中期票据700～800亿。而2月份债券到量仅为500亿左右，因此债券净供给量约为亿元。　　从中国债券公布的09年1月份机构投资者持有债券的数量来看，商业银行持有债券数量延续增加，但保险公司的持债数量增速放缓，基金和证券公司则出现下滑。股票市场在09年的结构性机会、一级债券市场相对低的绝对收益水平，是推动偏好权益的投资人撤出债券市场的重要缘由。　　从近两个月央行公布的信贷数据来看，商业银行在积极货币政策和财政政策推动下增加了相当数量的贷款供给。贷款的增加将冲抵一部分商业银行的可用资金量，但是考虑到央行或将继续调降存款准备金率释放流动性，因此商业银行在债券市场的可用资金量将不会出现大幅收缩。依照商业银行新增可用资金和债券投资比重大致估，我们认为，2月份增量资金供给的最低水平为1100～1300亿左右。因此，从增量债券的资金供求上看，二月份的资金供求范围大体相当。　　另外，央行的货币政策将继续成为推动流动性的关键。由于1月份宏观数据仍然出现继续收缩的状态，全部一季度货币当局都可能会保持相对宽松的北京白癜风医院哪家好资金格局。虽然央行在春节过后的第一个月可能会依照惯例回笼资金，但超过6％的超储率将成为流动性的有力防护垫。　　从息票收益上看，相比贷款利率，目前的国债收益率并没有特别的吸引力。目前国债的利率水平仅比近期债券市场收益率的最低水平抬高了50～60BP，与贷款利率仍然存在相当大的距离，使用公允模型计算出来的7～10年期国债利率仍然位于我们预期区间的底部。虽然国债相比贷款的优势在于具有更低的风险权重，而这并不是目前商业银行关注的重点，跑马圈地、获得更多财政项目贷款恍如才更加重要。因此，我们预计商业银行并不会在目前的利率水平上更激进地吸纳国债。　　从资金配置压力和债券供给看白癜风有甚么症状，短期内商业银行的债券配置压力其实不明显。虽然新一年的财政预算还没有正式公布，但是据闻09年的财政赤字因支出扩大和收入下落两重压力的影响，可能会到达8000～9000亿的范围。若结合09年到期国债，我们预计09年的新债发行可能会到达15000亿水平，可以说国债供给还没到绝对稀缺的程度——尤其是长时间债券。而商业银行在一季度可能会倾向于更多的对财政项目进行积极布局，以求完成全年的信贷任务，因此短时间看债券配置压力其实不明显。　　从发行期限与配置期限偏好看，第一期国债并不是商业银行重点配置的品种。在无严重的资金配置压力情况下，商业银行最为偏好的资产负债配置期限一般是在年。而根据99年以来10年间记账式国债一级市场的发行经验，加上在积极财政政策的大背景下，年期债券应当是09年第一期国债发行最可能的期限。　　综上所述，除相对充裕的流动性，我们没有看到债券市场的主力——商业银行有吸纳更多国债的迫切需求。所以，我们预计二月份一级市场国债利率将与二级市场比较接近，即便是下滑，幅度也会有限，不会到达1月份的最低水平。　　由此，我们预计二月份债券市场将出现相对稳定的格局。由于对经济复苏和反弹仍持乐观态度，我们继续建议短时间投资人采取反弹下落组合久期的策略。从目前收益率曲线的形态来看，由于一月份收益率曲线中部崛起，年期收益率上移较大，导致年期的凸度水平较高，5年期左右是相对收益较高的部分，建议投资人将久期逐步降至指数基准附近。

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