互换利率飙升债市充满不确定性

互换利率飙升债市充满不确定性

核心CPI仍将继续提高　　5月CPI同比上涨7.7，增速比上月大幅回落0.8个百分点。食品价格回落是CPI增速大幅回落的主要原因。5月份食品价格环比着落1.3，同比增速也比上月着落2.2个百分点。　　但与此同时，PPI则再创新高。5月份PPI同比上涨8.2，增速比上月提高0.1个百分点。前瞻地看，我们预计PPI仍将继续走高，再加上能源价格、劳动力价格等未来仍存在较大的上调压力，因此未来核心CPI仍将继续提高。　　未来数月由于翘尾因素大为减弱，因此如果新涨价因素变化不大，则我们预计未来3月CPI同比分别为7.4、6.4和5.2，10月份CPI有可能回落到5以下。但我们注意到仍然存在一些新的涨价因素需要关注：虽然传导其实不顺畅，但PPI高企仍将推动核心CPI继续上升；粮食价格可能继续上涨；能源价格的调解。这些因素会减缓CPI的回落，并可能导致CPI出现反复。　　银行贷存比不断着落　　5月份货币信贷的主要特征是M2、存款增速大幅提高，而贷款增速则小幅反弹。当月人民币贷款同比增长14.86，增速比上年末下落1.24个百分点，新增贷款3185亿；另一方面，5月份存款增长19.64，当月新增8826北京白癜风医院地址亿，同比多增7245亿。　　M2大幅增加18.07，增速较上月提高1.13个百分点。在货币乘数变化较小的状态下，M2的大幅增加可直接归因于基础货币的大幅增加，而基础货币的增加很大程度上是由于5月份国外净资产大幅增加而央行没有实现足额对冲的缘由，这也在一定程度上解释了6月份央行为何会超出市场预期上调存款准备金率1个百分点。　　在贷款增长放缓、存款却加速回流的局面下，银行体系的贷存比不断着落。5月末贷存比65.62，处于2006年以来的较低水平。　　R007中轴水平逐渐抬升　　5月份M2、存款均大幅增长同时贷款继续遭到严格控制这1事实显示银行间资金面仍处于较为宽裕状态，但R007的中轴水平已逐渐抬升，目前即使在新股IPO放缓的状态下，R007的实际水平也超过了3。我们认为主要由以下几个方面的因素决定：随着存款准备金率的提升和贷款的严格控制，大型商业银行生息资产的收益不断下落，因此大型商业银行客观上需要提高回购利率水平，以弥补在其他资产上的收益损失；当前回购利率与央票利率之间仍存在较大的利差，商业银行可能更倾向于把1部份回购市场的资金用于央票投资。　　受3MShibor利率未来将可成交的预期影响，近期3MShibor利率出现了逆市下跌的趋势，我们认为当前3MShibor的公道价值水平应在4.2以上。其一，当前3M存款的水平在3.33，推敲存款准备金等因素，3M存款的实际本钱已接近4.2，而3MShibor的白癜风最好医治方法公道水平不应低于3M存款的实际本钱；其二，随着存款准备金率的不断抬升，货币市场的利率水平均有所抬升，如近期1MShibor的利率水平已超过了4.1，这将在一定程度上对3MShibor利率构成支持。　　互换利率大幅上升　　5月份中旬以来，银行间国债收益率曲线出现明显的平坦化上移趋势，具体来看，1年以内短时间国债收益率大幅上升了27bp左右，中长期国债收益率则普遍上升了15bp左右。而政策性金融债收益率曲线则相对比较安稳，5到7年期金融债收益率上升了12bp左右，而其他品种收益率上升幅度则普遍在3到5bp左右。　　受回购利率飙升影响，挂钩于R007的互换利率上周大幅上升，1年期互换利率上周一度到达了3.92的水平，较5月底上升了65bp左右。这1收益率水平超过了我们对未来1年内R007平均水平的预期，因此建议投资者可采取收互换利率、付回购利率的策略。挂钩于3MShibor的互换利率近期则一直保持稳定，但同时成交量也较小，考虑到未来3MShi－bor利率仍有一定的着落空间，因此未来挂钩于3MShibor的互换利率也有望继续下行。　　债市充满不确定因素　　央行出乎市场意料上调存款准备金率1个百分点直接导致债市前期脆弱的平衡被打破，银行间国债收益率跟一个月前相比，普遍上调了15bp左右，但随着利空消息的逐渐消化，债市亦出现了企稳迹象，不排除短时间内债市有可能会出现超跌反弹的可能。　　但中期来看，我们认为债市仍充满较多的不确定因素，其一，由于翘尾因素大为减弱，下半年CPI出现回落已在预见当中，但回落的幅度能有多少仍存较大不确定性，特别是如果由于能源提价、粮价上升等因素导致CPI回落幅度低于市场预期，则又将对债市带来不利冲击；其二，自越南危机爆发后，央行对通货膨胀的态度预计将更加强硬，因此货币紧缩政策将被更加严格地实行，随着美联储降息的结束，央行前期一直较为慎重的价格型调控工具下半年也可能会重新登场。

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